8月13日盘中，沪指摸高至3688.63点，一举突破2024年“9·24”行情3674.4点的高点，距近10年高点也仅一步之遥。股指上行催生了显著的财富效应，2024年9月18日至2025年8月12日，A股可比总市值增长32.3万亿元；即便剔除大股东及5%以上重要股东所持股份，A股自由流通市值也增长了14.8万亿元，这些财富切实转化为投资者的财务性收入。
尽管指数来到相近点位，但其内在逻辑却截然不同。“9·24”行情属于典型的短期脉冲式行情，而在2024年10月8日冲高回落之后的10个月里，A股走出了市场更为期待的“小步慢牛”行情。为何A股能持续走强？笔者认为可从三个方面进行观察。
一是政策利好密集落地，为资本市场稳健运行筑牢了宏观基础。
“9·24”行情始于当时极端低迷的市场环境，彼时股指处于多年低点。当月中央政治局会议部署下一步经济工作时，关于宏观政策、资本市场等方面的重要表述，一举扭转了市场低迷情绪，点燃了投资者信心。不过，当时的市场主要由乐观预期驱动，从技术层面看存在调整需求。更关键的是，政策落地需要一个渐进过程，需逐步转化为实际行动并对经济产生实质影响，才能让股指走势更健康。自去年10月起，宏观经济政策利好持续落地，例如央行持续降准降息、“两新”补贴力度加大等。这些政策的落地效果已得到验证：中国外贸数据经受住美国关税战考验，前7个月同比增长3.5%；上半年GDP同比增长5.3%，完成全年目标的确定性极高。一系列政策的托底，为资本市场走强注入了底气。
二是资本市场改革成效显现，为市场稳健运行夯实了制度基础。
近一年半来，资本市场进入密集改革期，从融资端到投资端，再到监管环节，市场面貌已焕然一新。在投资端，公募基金改革降低了持有者成本，浮动费率、基金自购等机制实现“激励相容”，提升了投资者获得感；被动投资快速发展，红利主题、自由现金流主题等新产品入市，降低了市场波动率；国有商业保险公司和公募基金长周期考核落地、养老金入市等举措，为市场引入了源源不断的长期资金；中央汇金公司作为“类平准基金”的地位得到明确，成为稳定市场的“定海神针”。在融资端，“并购六条”、科创板设置科创成长层等举措，提升了资本市场包容性，为硬核科技企业资本化提供了清晰路径，激活了市场活力。同时，强监管有力打击财务造假、股价操纵、内幕交易等违法行为，压实了中介机构责任，对配合造假的第三方也予以处罚，再加上行刑结合的监管模式，形成了强大震慑，让资本市场风貌为之一新。
三是重回报、反内卷及新质生产力突破，为资本市场稳健运行奠定了良好微观基础。
上市公司是资本市场的核心主体，其质量决定着资本市场的质量，而评价上市公司优劣的关键指标，在于能否为投资者创造实实在在的回报。上市公司强制分红制度的落地，成为倒逼企业提升经营质量的重要举措。2024年A股公司合计现金分红达2.4万亿元，创历史新高。反内卷举措同样助力上市公司提升经营质量，例如汽车行业60天账期的要求，既减轻了上游供应链企业的资金负担，也让整车企业得以更公平地参与竞争；光伏、锂电、钢铁等行业的反内卷行动，则提振了产品价格，改善了企业经营状况。此外，价格法修订、规范地方招商引资等，将从制度层面有效治理“内卷式”竞争。新质生产力的突破对市场走势也至关重要，“DeepSeek时刻”直接激活了整个科技板块，还带动了一级市场投融资；创新药、人形机器人、脑机接口、商业航天、核聚变等领域的技术突破，也为对应板块创造了投资机会。
资本市场是一个复杂体系，其长期持续向好需要“万事俱备”。从上述三个方面来看，有利条件已然齐备，市场向好的趋势有望延续。
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